투자를 하면서 아는 기업이 많으면 많을수록 좋겠다는 생각을 했다. 그래서 몇가지 조건을 추려 검색을 해보고 있는데 작년에 매출액이 급등 했으며, 올해도 급등할 것으로 보이는 기업이 있어 선택했다.
단순히 매출액의 수치만 놓고 봤을 때 어마어마한 비율로 상승했으며, 영업이익률 또한 상승했다. 급격한 매출의 증가로 선택한 기업이기 때문에 사업을 매출 비중으로 분석해보고자 한다. 우선, 매출의 급격한 증가는 다음과 같았다. 약진통상의 사업 인수. 다만 코로나 19의 영향으로 영업이익이 감소했다.
1. 사업 내용
제이에스코퍼레이션은 19년까지 핸드백 OEM/ODM 업체였다. 20년부터 의류 OEM/ODM 사업을 시작했는데 비중이 핸드백보다 높아졌으며, 21년에는 압도적으로 높아졌다. 이제는 의류 OEM/ODM 업체라고 봐도 될 것 같다.
| 사업부문 | `21. 1분기 | `21년 예상매출(1QX4) | 20년 | 19년 |
| 핸드백 | 23.37% | 208,816 | 41.96% | 100% |
| 의류 | 76.63% | 684,756 | 58.04% |
1-1. 매출처 현황
| 사업부문 | 매출처 | 2021 1Q | 2020 | 2019 | |||
| 매출액(백만원) | 비율(%) | 매출액(백만원) | 비율(%) | 매출액(백만원) | 비율(%) | ||
| 핸드백 | KATE SPADE | 3,088 | 1.38 | 12,566 | 3.12 | 43,925 | 17.36 |
| COACH | 6,786 | 3.04 | 13,910 | 3.45 | - | ||
| GUESS | 18,837 | 8.43 | 58,365 | 14.49 | 61,212 | 24.19 | |
| MICHEAL KORS | 15,702 | 7.03 | 54,544 | 13.54 | 82,793 | 32.72 | |
| DKNY | 445 | 0.2 | 3,188 | 0.79 | 12,659 | 5 | |
| C.K HANDBAG | 4,602 | 2.06 | 12,898 | 3.2 | - | ||
| 기타 | 2,743 | 1.23 | 13,552 | 3.36 | 52,478 | 20.44 | |
| 계 | 52,204 | 23.37 | 169,024 | 41.96 | 253,067 | 100 | |
| 의류 | GAP | 113,495 | 50.8 | 166,376 | 41.3 | - | |
| AEO | 31,205 | 13.97 | 25,920 | 6.43 | - | ||
| WALMART | 21,292 | 9.53 | 28,586 | 7.1 | - | ||
| 기타 | 5,197 | 2.33 | 12,913 | 3.21 | - | ||
| 계 | 171,189 | 76.63 | 233,795 | 58.04 | - | ||
| 합계 | 223,393 | 100 | 402,819 | 100 | 253,067 | 100 | |
2. 가동률
핸드백의 경우 77~78%의 가동률을 보이고 있으며, 의류는 거의 100%의 가동률을 보이고 있음.
3. 설비 신설 매입 계획
현재 공장 신축 계획은 없으나 수주 증가에 대응하기 위하여 일부 라인 증설 검토 중임. 인도네시아 보요랄리 공장은 20년 상반기 건축이 완료 되고, 생산 시작하였으나, 코로나 19 영향으로 일부 기계류 / 장비 / 설비류 등이 21년에 추가 설치 예정임. 의류사업부문은 공장별 레이아웃 효율화 등을 통해 라인을 증설 하고 있으며 21년 전체 케파 대비 15% 증설 예정.
4. 감사보고서 확인
4-1. 계속기업 존속불확실성 사유 해당여부 : 미해당
4-2. 부채총계의 급격한 증가
제이에스코퍼레이션은 단기 차입금 800억원을 빌렸다.
이자율은 전혀 부담없는 정도였다. (1.68~2.27%)
차입금으로 약진통상의 지분 100%와 블루코브전문투자형사모투자부동산투자신탁1호를 취득했다.
약진통상을 800억원을 차입해서 인수한 것은 좋은 선택이었던 것 같다. 다만, 당기순이익을 개선하기 위한 작업은 필요해 보이지만 블루코브투자신탁 지분 인수등을 통해 비용을 줄이는 등 여러가지 노력을 하고 있는 것 같다.
- 20년 매출액/영업이익 : 5930억/83억
- 19년 매출액/영업이익 : 5560억/140억
5. 경쟁기업과 비교
5-1. 핸드백 부문
핸드백 부문에서 제이에스코퍼레이션은 시장 점유율 3%정도로 2위를 차지하고 있고, 1위는 시몬느가 12%정도 차지하고 있다. 시몬느는 현재 비상장 회사로 9월에 상장계획을 가지고 있으며 실적은 다음과 같다.
| 시몬느 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 1Q |
| 매출액 | 1조 96억원 | 9560억원 | 1조 178억원 | 6218억원 | 1542억원 |
| 영업이익 | 1776억원 | 827억원 | 1351억원 | 467억원 | 176억원 |
| 영업이익률 | 약 5.6% | 약 11.5% | 약 7.5% | 약 13.3% | 약 8.7% |
업계는 시몬느의 기업가치를 최소 2조원 정도로 보고 있다고 하는데 1000억원 규모의 연간 당기순이익 X 20배를 했다고 한다. 다만, 전자공시시스템에서 확인했을 때 17년 이후 연간 1000억원 규모의 당기순이익이 없었다. 이렇게 일정하지 않은 수익에 PER을 적용하는 것 보다는 PSR을 적용한다고 가정해보자.
https://www.hankyung.com/economy/article/202106144741i
명품백 제조사 시몬느액세서리, 코스피 상장예심 청구 [마켓인사이트]
명품백 제조사 시몬느액세서리, 코스피 상장예심 청구 [마켓인사이트], 전예진 기자, 경제
www.hankyung.com
시총 2조가 되려면 PSR 평균 2.5배 정도는 줘야한다. 올해 기준 핸드백 매출 2000억을 가정하고(19년은 2500억이었음) 2.5배를 주면 핸드백으로만 5000억을 달성해야한다.
핸드백 OEM/ODM 1위 업체인 시몬느가 만약에 정말 이정도 밸류를 받는다면 2위인 제이에스코퍼레이션도 가능하지 않을까?
5-2. 의류부문
의류부문은 비슷한 곳에 납품하는 곳을 3군데 정도 찾았다.
한세실업, 태평양물산, 세아상역이다. 다만 세아상역은 상장이 안되어 있기 때문에 한세실업과 태평양물산과 비교해보겠다.
`21.8.9기준(억/%)
| 종목 | 시가총액 | 배당수익률 | PER | `21(E) PER | `22(E) PER | 업종PER |
| 한세실업 | 8400 | 2.38 | 10.49 | 10.17 | 9.71 | 18.45 |
| 제이에스코퍼레이션 | 2840 | 2.11 | 55.19 | 7.99 | 6.27 | |
| 태평양물산 | 1139 | - | - | 15.21 | 7.97 |
1위 업체의 PSR을 적용하기에는 1/2 배를 해야해서 PER을 적용해본다.
한세실업 21년 예상치 기준 837억원 X 10 = 8370억 (현재 주가와 비슷)
제이에스코퍼레이션 21년 예상치 기준 370 X 0.76(의류부문만) X 10 = 2812 (현재 주가와 비슷)
태평양물산 87 X 10 = 870억 (현재 주가가 더 비쌈)
핸드백 + 의류 기준 5000+2812억 = 7812억